\u201cPor la libertad, as\u00ed como por la honra se puede y debe aventurar la vida y, por el contrario, el cautiverio es el mayor mal que puede venir a los hombres\u201d. Esta frase de Miguel de Cervantes sacada de El Quijote podr\u00eda casar con las intenciones del Banco Central Europeo (BCE) de empezar a investigar las consecuencias de embarcarse en una empresa tal como la gestaci\u00f3n del dinero p\u00fablico digital. Empezar a hablar del euro digital con una cita de El Quijote posiblemente sea algo extra\u00f1o, pero entendiendo la transformaci\u00f3n que puede suponer en el sistema monetario, se hace necesaria la \u00e9pica para el \u00e9xito en su implementaci\u00f3n dadas las dificultades que conlleva.<\/p>\n
Se suele cometer el error de pensar que el euro digital es una herramienta dise\u00f1ada para los bancos, cuando en realidad es un movimiento defensivo del BCE para prepararse ante lo que pueda suceder en el futuro. No es para mejorar los procesos actuales que, por el momento, son robustos y s\u00f3lidos.<\/p>\n
En base a los cambios tecnol\u00f3gicos que se est\u00e1n desarrollando gracias a las nuevas tecnolog\u00edas DLT (Tecnolog\u00edas de Registro Distribuido) y blockchain<\/em>, existe un riesgo real de disrupci\u00f3n en el mercado financiero tradicional. Estamos en un proceso de cierta liberalizaci\u00f3n del sector. De la conjunci\u00f3n de innovaci\u00f3n tecnol\u00f3gica, liberalizaci\u00f3n e introducci\u00f3n de libre competencia se pueden generar riesgos para la soberan\u00eda monetaria y la estabilidad financiera en la eurozona.<\/p>\n Desde que el BCE anunci\u00f3 que comenzaba a explorar esta posibilidad, se ha especulado mucho sobre su dise\u00f1o final. La realidad es que a\u00fan no hay nada decidido y posiblemente en octubre de 2023 se tome una decisi\u00f3n sobre si continuar con el proyecto o no. El BCE debe estar preparado para combatir la irrupci\u00f3n de soluciones privadas como las stablecoins<\/em> y la competencia de otras CBDC (Central Bank Digital Currencies). Estas alternativas ponen en problemas el control de la oferta monetaria y los tipos de inter\u00e9s como transmisores de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n Defender la soberan\u00eda en los medios de pago es otra cuesti\u00f3n importante. No es un secreto que, desde el Banco Central Europeo, ven los medios de pago como un bien p\u00fablico a proteger al ser clave en el sistema financiero y es verdad que existe una dependencia excesiva de soluciones extraeuropeas.<\/p>\n Una de las claves para entender qu\u00e9 objetivos hay detr\u00e1s del euro digital viene de la distinci\u00f3n entre dinero comercial y dinero de banco central. Como dinero comercial podr\u00edamos entender que es el dinero creado por los bancos. En contra, el dinero de banco central es el emitido y respaldado directamente por un banco central y deber\u00eda ser un \u201cactivo libre de riesgo\u201d. Nuestra relaci\u00f3n m\u00e1s directa con el BCE es el billete f\u00edsico, fundamental en la estabilidad financiera dentro de la eurozona.<\/p>\n Emitir euro digital no va enfocado a sustituir al efectivo, sino a complementarlo. El BCE es consciente de que, con los desarrollos en los m\u00e9todos de pago y el menor uso del efectivo, existe un riesgo de perder el contacto directo con el minorista. Esto es hacer llegar directamente dinero del banco central para que siga sirviendo como ancla de la estabilidad financiera.<\/p>\n Hay temas importantes como lo son la innovaci\u00f3n y el desarrollo de la eficiencia en los medios de pago, en cuanto al tiempo y al coste. El euro digital parece que podr\u00eda generarlas, pero \u00bfnecesitamos otra herramienta m\u00e1s si el Eurosistema ha desarrollado las transferencias instant\u00e1neas? Este es un debate interesante ya que las transferencias instant\u00e1neas est\u00e1n m\u00e1s que nunca en boga.<\/p>\n Bizum, con una cuota de mercado cercana al 60% en Espa\u00f1a, ha demostrado que una reducci\u00f3n de los costes y los tiempos ayudan a mejorar la eficiencia de los sistemas de pagos. \u00bfPodr\u00edan ser los pagos instant\u00e1neos el obst\u00e1culo de las CBDC? Si entendemos estas solo como un medio de pago es evidente que s\u00ed, pero las caracter\u00edsticas del euro digital van m\u00e1s all\u00e1, desde esa respuesta defensiva, pasando por el uso off-line, la utilizaci\u00f3n de contratos inteligentes y su interoperabilidad con plataformas de DLT. Estas caracter\u00edsticas son dif\u00edciles de replicar en los pagos instant\u00e1neos.<\/p>\n La banca podr\u00eda verse afectada por incertidumbres en su statu quo, que s\u00f3lo se aclarar\u00e1n con el dise\u00f1o final. Las entidades financieras corren el riesgo de verse afectadas si la liquidez de los particulares se desv\u00eda parcialmente hacia el dinero del BCE. La salida de efectivo podr\u00eda llevar a que parte de la financiaci\u00f3n v\u00eda dep\u00f3sitos tenga que ser trasladada al mercado de capitales, lo que encarecer\u00eda \u00e9sta.<\/p>\n Muchas son las inc\u00f3gnitas que quedan en el aire. \u00bfC\u00f3mo ser\u00e1 su dise\u00f1o? \u00bfqui\u00e9n podr\u00e1 distribuirlo? \u00bfQui\u00e9n podr\u00e1 programarlo? Sea como fuere finalmente, solo el tiempo nos dir\u00e1 si lo que ve\u00eda Don Quijote eran gigantes o molinos de viento.<\/p>\n Jos\u00e9 Manuel Tassara de Le\u00f3n, experto en Securities Finance de la Sala de Tesorer\u00eda de Cecabank<\/p>\n