{"id":14981,"date":"2025-05-28T23:22:39","date_gmt":"2025-05-28T21:22:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.plataformadenaria.com\/2025\/05\/28\/la-resurreccion-del-efectivo\/"},"modified":"2025-05-28T23:28:10","modified_gmt":"2025-05-28T21:28:10","slug":"the-resurrection-of-cash","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.plataformadenaria.com\/en\/2025\/05\/28\/the-resurrection-of-cash\/","title":{"rendered":"The resurrection of cash"},"content":{"rendered":"

Desde hace m\u00e1s de una d\u00e9cada ha habido un intenso debate, entre economistas, instituciones y pol\u00edticos, sobre la proximidad de la desaparici\u00f3n del \u201cefectivo\u201d<\/strong> (billetes y monedas) como medio de pago en las econom\u00edas m\u00e1s avanzadas.<\/p>\n

El debate arreci\u00f3 tras la publicaci\u00f3n del libro '<\/strong>La maldici\u00f3n del efectivo'<\/strong><\/em> (v\u00e9ase 'The curse of crash'<\/em>, Princeton University Press<\/em>, 2016) escrito por Ken Rogoff<\/strong>, que hab\u00eda sido economista jefe del FMI durante 2001-2003.<\/p>\n

Aunque m\u00e1s adelante hablar\u00e9 de los argumentos a favor y en contra del uso del efectivo como medio de pago, el caso es que Rogoff llev\u00f3 su oposici\u00f3n hasta el extremo. B\u00e1sicamente, para \u00e9l, el <\/strong>cash<\/strong><\/em> es el responsable de muchos de nuestros \u201cmales\u201d:<\/strong> el crimen organizado, el tr\u00e1fico ilegal de armas, de drogas e incluso de personas, la corrupci\u00f3n de pol\u00edticos y empresarios, el lavado de dinero, la econom\u00eda sumergida y el fraude fiscal.<\/p>\n

Con semejante historial de cr\u00edmenes a sus espaldas, no es de extra\u00f1ar su propuesta de eliminar su circulaci\u00f3n, empezando por los billetes de m\u00e1s alta denominaci\u00f3n y terminar con los de valor m\u00e1s peque\u00f1o, que son menos propicios para llevar a cabo esos delitos. Pero, antes de entrar en el debate, repasemos algunos conceptos b\u00e1sicos para evitar la confusi\u00f3n de t\u00e9rminos, as\u00ed como algunos datos.<\/p>\n

El \u201cdinero\u201d y el \u201cefectivo\u201d<\/h5>\n

Aunque mucha gente confunde ambos t\u00e9rminos, el efectivo es s\u00f3lo una parte peque\u00f1a del dinero<\/strong>. El \u201cdinero\u201d es un concepto m\u00e1s amplio, que incluye todos los instrumentos monetarios, es decir, todos los que se utilizan como medio de pago para llevar a cabo transacciones de bienes y servicios.<\/p>\n

Por ejemplo, todos los dep\u00f3sitos a la vista sobre cuyos saldos se pueden utilizar tarjetas de d\u00e9bito o cr\u00e9dito, pago con el tel\u00e9fono m\u00f3vil, bizum, pago directo de servicios como taxi, VTC, car sharing, bicis el\u00e9ctricas o teleparking, o simplemente extraer efectivo en los cajeros.<\/p>\n

El efectivo son solamente los billetes y monedas de curso legal. En el diagrama a continuaci\u00f3n presento las distintas definiciones de dinero que maneja el Banco Central Europeo y buena parte de los bancos centrales del mundo.<\/p>\n

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El efectivo incluye solamente los billetes y monedas en circulaci\u00f3n. M1 incluye, adem\u00e1s del efectivo, los dep\u00f3sitos a la vista (es decir, las \u201ccuentas corrientes\u201d en manos de ciudadanos, empresas o instituciones).<\/p>\n

M2 incluye, adem\u00e1s de M1, los dep\u00f3sitos a plazo hasta dos a\u00f1os, los dep\u00f3sitos de ahorro (por ejemplo, las \u201ccartillas\u201d de los ciudadanos) y los dep\u00f3sitos con preaviso hasta 3 meses y, finalmente, M3 incluye, adem\u00e1s de M2, las participaciones en fondos del mercado monetario, las cesiones temporales y otros activos l\u00edquidos, y es el agregado monetario que sigue el BCE de forma preferente.<\/p>\n

En la Tabla 1 presento los datos m\u00e1s recientes (marzo 2025) para el conjunto de la zona euro y los comparo con los de 2016, el a\u00f1o de la publicaci\u00f3n del libro de Rogoff hace casi 9 a\u00f1os.<\/p>\n

Tabla 1. Agregados monetarios de la zona euro (en miles de millones de \u20ac)<\/strong><\/em><\/p>\n

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De la Tabla 1 se deducen varias conclusiones relevantes. La primera es que ha habido un importante aumento de la cantidad de dinero en circulaci\u00f3n, de un 50% acumulado, muy superior al crecimiento del PIB nominal en esta d\u00e9cada.<\/p>\n

La segunda es que, tal y como se\u00f1alaba el diagrama anterior, el efectivo, 1,5 billones de euros en la zona euro, representa un porcentaje peque\u00f1o del total de \u201cdinero\u201d (menos del 10% del total de M3). Y, si tomamos como medio de pago el agregado M1 (es decir, adem\u00e1s del efectivo, las cuentas sobre las que giran los pagos de \u201cdinero pl\u00e1stico\u201d o del m\u00f3vil), el efectivo s\u00f3lo representa el 15% del total de esos medios de pago.<\/p>\n

La tercera es que, para disgusto de Rogoff, pese a toda la innovaci\u00f3n tecnol\u00f3gica y pese a la pandemia, que facilit\u00f3 la extensi\u00f3n del pago electr\u00f3nico, el porcentaje de uso del efectivo apenas se ha reducido en estos casi 9 a\u00f1os: ha retrocedido a una velocidad sorprendentemente baja, unas 3 d\u00e9cimas en casi 10 a\u00f1os. A este ritmo, tardar\u00edamos m\u00e1s de 250 a\u00f1os en llegar a un uso irrelevante del efectivo (un 1% del total del dinero, por poner un ejemplo), que pudi\u00e9ramos calificar de \u201cdesaparici\u00f3n\u201d.<\/p>\n

Y el problema es que, aunque la autoridad monetaria pueda tomar medidas que desincentiven el uso del efectivo, al final va a ser el p\u00fablico el que decida cu\u00e1nto efectivo quiere tener en sus hogares, empresas o instituciones, incluyendo las financieras. \u00bfY de qu\u00e9 depende la demanda de efectivo?<\/p>\n

La demanda de efectivo<\/h5>\n

Antes hemos se\u00f1alado que el dinero, en general, cumple la funci\u00f3n de medio de pago, es decir, el instrumento por el cual se llevan a cabo todas las transacciones nominales de una econom\u00eda: consumo privado, inversi\u00f3n, consumo p\u00fablico, exportaciones, importaciones.<\/p>\n

Por tanto, la cuant\u00eda de estas transacciones, que en agregado equivale al PIB nominal, va a ser una variable determinante de la demanda de dinero.<\/p>\n

Pero el dinero, como otros activos, tambi\u00e9n cumple la funci\u00f3n de dep\u00f3sito de valor, es decir de un veh\u00edculo de ahorro para trasladar bienes presentes a bienes futuros. As\u00ed como el dinero no compite con otros activos como medio de pago, s\u00ed lo hace como dep\u00f3sito de valor.<\/p>\n

Por tanto, su demanda depender\u00e1 positivamente del total de riqueza del individuo y negativamente de la rentabilidad de los activos alternativos, tanto financieros (tipos de inter\u00e9s de los bonos, ganancias de capital o dividendos de las acciones) como de la revalorizaci\u00f3n de los activos reales (los inmobiliarios, el oro, el arte, bitcoin, etc.), y del riesgo asociado a estos activos (volatilidad de los rendimientos, riesgos de impagos, altibajos de los mercados de capitales, burbujas y pinchazos, etc.), as\u00ed como de las innovaciones tecnol\u00f3gicas que faciliten la conversi\u00f3n en medios de pago de estos activos alternativos al dinero.<\/p>\n

Y, en lo que se refiere al efectivo, que es un componente espec\u00edfico del dinero, su demanda depender\u00e1, adem\u00e1s, negativamente de la rentabilidad de los activos monetarios (por ejemplo, la de los dep\u00f3sitos bancarios), de la facilidad para llevar a cabo transacciones con medios tecnol\u00f3gicos, de la seguridad, del riesgo de las instituciones financieras, etc. Es decir, podemos resumir la demanda de efectivo en una funci\u00f3n que depende de estas variables:<\/p>\n

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Donde R es la rentabilidad (en sentido amplio) de los activos monetarios distintos al efectivo (Rm), de los activos financieros, como bonos o acciones, (Rb) o de los activos reales (Ra).<\/p>\n

Por tanto, para que el ratio efectivo\/PIB o efectivo\/riqueza se reduzca de forma \u201cvoluntaria\u201d se deben tener (i) unos tipos de inter\u00e9s (netos de fiscalidad) mayores, (ii) una mayor rentabilidad de los activos financieros o reales (tambi\u00e9n netos de fiscalidad), (iii) una mejor tecnolog\u00eda de pagos electr\u00f3nicos seguros, (iv) la percepci\u00f3n de un menor riesgo asociado a los activos distintos al efectivo (solvencia, volatilidad, riesgo de default).<\/p>\n

La evoluci\u00f3n del efectivo en la zona euro<\/strong><\/h5>\n

Aunque el euro se crea en 1999 (todas las anotaciones y cuentas se denominan en la nueva moneda en esa fecha, nace el BCE, sus tipos de inter\u00e9s oficiales y el Euribor), los billetes y monedas no se ponen en circulaci\u00f3n hasta el 1 de enero de 2002. En el Gr\u00e1fico 1 presento la serie mensual del stock de efectivo (en miles de euros) desde esa fecha hasta marzo de 2025.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 1. Evoluci\u00f3n del efectivo en la zona euro: 2002-2025 (en miles de \u20ac)<\/strong><\/em><\/p>\n

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En la evoluci\u00f3n temporal se distinguen tres periodos claramente diferenciados: (i) desde su creaci\u00f3n en 2002 hasta 2019, un crecimiento relativamente estable, acorde con la evoluci\u00f3n del PIB nominal (ii) una fuerte aceleraci\u00f3n, con crecimientos anuales de dos d\u00edgitos, desde marzo de 2020 hasta el verano de 2022 (iii) un crecimiento moderado, con un promedio de 0,3% desde entonces hasta hoy, con valores incluso negativos en 2023 y 2024, pese al aumento de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

Es decir, que no se ve ning\u00fan retroceso de la cantidad de efectivo en circulaci\u00f3n hasta 2022, en que alcanza un pico. Y la disminuci\u00f3n del valor de los billetes s\u00f3lo ocurre despu\u00e9s de una fuerte expansi\u00f3n ocurrida con el Covid-19. Sorprende este aumento durante la pandemia, porque el uso del efectivo fue desaconsejado, sobre todo en los primeros meses, por si aumentaban el riesgo de contagio, por el contacto f\u00edsico que llevan consigo.<\/p>\n

La \u00fanica explicaci\u00f3n l\u00f3gica es la fuerte expansi\u00f3n monetaria de esos meses, que afect\u00f3 a todos los componentes de M3, incluyendo el efectivo. En el Gr\u00e1fico 2 presento la evoluci\u00f3n del efectivo en t\u00e9rminos del PIB nominal en la zona euro desde 2002 hasta marzo de este a\u00f1o, utilizando datos trimestrales.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 2. Evoluci\u00f3n del efectivo en la zona euro en t\u00e9rminos de PIB (2002-2025)<\/strong><\/em><\/p>\n

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El efectivo crece por encima del PIB nominal de la zona euro hasta 2015, en que se estabiliza en el 4% del PIB. Pero su porcentaje se dispara con la pandemia hasta llegar al 5% del PIB en junio de 2020. Esto se debe tanto a la expansi\u00f3n monetaria como a la fuerte ca\u00edda del PIB nominal en esos trimestres.<\/p>\n

Con la salida del Covid se estabiliza unos trimestres en torno al 4,7% del PIB, para volver a recuperar el porcentaje \u201ctendencial\u201d del 4% que tuvo desde 2015 a 2019. Por tanto, no se puede hablar todav\u00eda de un \u201cretroceso\u201d del uso del efectivo, sino de una estabilizaci\u00f3n en torno al 4% del PIB, salvando las fuertes oscilaciones durante la pandemia.<\/p>\n

Esta evoluci\u00f3n puede sorprender porque, desde 2014, se ha limitado el uso de los billetes de m\u00e1s valor, los de 500 euros. En la segunda serie de billetes de euro iniciada en 2013 se excluy\u00f3 a este billete. Y desde 2019 ya no se emite por los bancos centrales, aunque sigue siendo de curso legal. \u00bfPor qu\u00e9 no se notan estas restricciones en la evoluci\u00f3n del efectivo en la zona euro? La raz\u00f3n queda clara en los Gr\u00e1ficos 3 y 4.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 3. Evoluci\u00f3n del n\u00famero de billetes de 500 y 200 euros (2002-2025) (en miles)<\/strong><\/em><\/p>\n

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En 2015 hab\u00eda unos 600 millones de billetes de 500 euros en circulaci\u00f3n (por tanto, con un valor de 300.000 millones de euros). El n\u00famero de esos billetes se ha ido reduciendo desde entonces, hasta los 230 millones, es decir, con un valor de 115.000 millones de euros, casi la tercera parte del valor de 2015.<\/p>\n

El motivo por el que no se ha notado esta ca\u00edda en el valor del efectivo agregado ha sido porque la retirada de billetes de 500 se ha m\u00e1s que compensado con la emisi\u00f3n de billetes de 200 euros, tal y como recoge el Gr\u00e1fico 3.<\/p>\n

A partir de 2016 empieza aumentar la emisi\u00f3n de los billetes amarillos, pasando de los 200 millones hasta los casi 1.000 millones en 2022.<\/p>\n

\u00bfNo se podr\u00eda haber frenado esta creaci\u00f3n de billetes de 200 si se piensa en frenar los \u201cmales\u201d descritos por Rogoff? \u00bfO es que el \u201cpecado\u201d s\u00f3lo lo llevan los de 500, y no los de 200?<\/p>\n

Gr\u00e1fico 4. Evoluci\u00f3n del n\u00famero de billetes de 100 y 50 euros (2002-2025) (en miles)<\/strong><\/em><\/p>\n

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En el n\u00famero de billetes de 100, tal y como ilustra el Gr\u00e1fico 4, tambi\u00e9n se recoge un fuerte crecimiento desde 2016 a 2022, duplic\u00e1ndose desde los 2.000 a los 4.000 millones de papeles verdes.<\/p>\n

Esto tambi\u00e9n va en contra de la recomendaci\u00f3n de Rogoff, de limitar la emisi\u00f3n y circulaci\u00f3n de los billetes de alta denominaci\u00f3n. En los billetes de 50, los m\u00e1s numerosos, tambi\u00e9n se detecta un fuerte aumento de 2014 en adelante, desde los 7.000 millones a los cerca de 15.000 millones de papeles naranjas, m\u00e1s que duplicado.<\/p>\n

Si comparamos con el n\u00famero de billetes al inicio del euro, los que m\u00e1s se han multiplicado ha sido los de 200 (x 9 veces) los de 100 (x 8,6 veces) y los de 50 (x 8,3 veces). Los de 500 y 20 lo han hecho x2,5 veces. Y los de 10 y 5 apenas por 1,7 veces.<\/p>\n

Es decir, de nuevo, lo contrario de la recomendaci\u00f3n de Rogoff. No he encontrado ninguna explicaci\u00f3n a esta dispar emisi\u00f3n de billetes de distinta denominaci\u00f3n.<\/p>\n

Los argumentos en contra y a favor del efectivo<\/strong><\/p>\n

Como hemos dicho antes, Rogoff enumera una lista casi apocal\u00edptica del uso de efectivo. Sostiene que no est\u00e1 justificado tecnol\u00f3gicamente que cada europeo mantenga en promedio unos 3.600 $ en efectivo, un americano 4.200$ y un japon\u00e9s 6.500$.<\/p>\n

Se\u00f1ala que esta lacra es un fen\u00f3meno global, y que no ha disminuido, pese a los avances en las tecnolog\u00edas de pago, aunque hay disparidad entre pa\u00edses, desde el 1% de Noruega y Suecia (que lleg\u00f3 a prohibir el efectivo, aunque luego se retract\u00f3) al 18% de Jap\u00f3n o el 15% de Hong Kong, pasando por el 7% de EE.UU. o el 10% de la zona euro.<\/p>\n

Su argumento, potente, es que la mayor parte se mantiene en billetes de alta denominaci\u00f3n, que son los que menos se usan como medios de pago.<\/p>\n

Por ello, se consideran el caldo de cultivo de la evasi\u00f3n fiscal, de actividades criminales, como el narcotr\u00e1fico, el blanqueo de capitales, el comercio de \u00f3rganos o de especies protegidas, la inmigraci\u00f3n ilegal y el tr\u00e1fico de personas, de las falsificaciones, la financiaci\u00f3n del terrorismo o incluso la salud p\u00fablica, dada la multitud de bacterias que se encuentran en los billetes, esto \u00faltimo se\u00f1alado antes de la pandemia.<\/p>\n

Tambi\u00e9n se\u00f1ala que una moneda digital de los bancos centrales podr\u00eda hacer perfectamente la funci\u00f3n del efectivo Todas estas afirmaciones, que son razonables, se desmoronan cuando Rogoff se\u00f1ala un \u00faltimo argumento: el efectivo act\u00faa como un \u201csuelo\u201d para los tipos de inter\u00e9s. El efectivo, por definici\u00f3n, tiene un tipo de inter\u00e9s nominal cero.<\/p>\n

Por tanto, ello dificulta la implementaci\u00f3n de pol\u00edticas monetarias con tipos negativos. Si los bancos ponen tipos de inter\u00e9s negativos a los dep\u00f3sitos, los ciudadanos podr\u00edan retirar esos dep\u00f3sitos y guardarlos en efectivo en sus casas, causando una quiebra bancaria por liquidez.<\/p>\n

Y, si los tipos de los prestamos son negativos, porque as\u00ed lo decide la pol\u00edtica monetaria, tendr\u00edamos, desde el punto de vista de los bancos, unos tipos negativos para sus activos (pr\u00e9stamos) y unos tipos positivos para sus pasivos (dep\u00f3sitos), generando un riesgo de quiebra por solvencia.<\/p>\n

Por tanto, seg\u00fan Rogoff, el efectivo impide el uso de una pol\u00edtica monetaria que combata la deflaci\u00f3n. Se me ocurren otras v\u00edas para combatir la deflaci\u00f3n que no pasen por confiscar los dep\u00f3sitos de los ciudadanos ahorradores que conf\u00edan ingenuamente en sus bancos.<\/p>\n

Una de ellas es la creaci\u00f3n de una moneda digital creada por los bancos centrales y que los ciudadanos puedan disponer de ella en una cuenta corriente en el mismo banco central. Pero eso pondr\u00eda en cuesti\u00f3n el papel de los bancos comerciales como \u00fanicos depositarios del dinero de los ciudadanos. L\u00f3gico que se resistan a ello.<\/p>\n

Por tanto, lo que para Rogoff es una desventaja del efectivo, para m\u00ed es una ventaja: imposibilitar la confiscaci\u00f3n de los ahorros monetarios de los ciudadanos.<\/p>\n

Hay otros argumentos a favor del efectivo. Uno de tipo t\u00e9cnico, la p\u00e9rdida del \u201cse\u00f1oreaje\u201d (ingresos del banco central, que acaban siendo ingresos p\u00fablicos), que es la diferencia entre el valor de la moneda y el coste de imprimirla.<\/p>\n

Otro es el riesgo de aparici\u00f3n de dinero no respaldado, como los patacones o la libra de Bristol. O simplemente la vuelta al ineficiente trueque, porque la gente no quiera usar dinero electr\u00f3nico. Tambi\u00e9n est\u00e1 el argumento de la libertad y la privacidad.<\/p>\n

Con el efectivo se pueden llevar a cabo las \u00fanicas transacciones no controladas por los \u201cgrandes hermanos tecnol\u00f3gicos\u201d. Un argumento usado por economistas liberales, como Otmar Issing, que fue un ortodoxo economista jefe del BCE.<\/p>\n

Y, en medio de este debate sobre la muerte o no del efectivo, llega su resurrecci\u00f3n por dos v\u00edas. Uno, la guerra, y el \u201ckit de supervivencia\u201d propuesto por la Comisi\u00f3n Europea.<\/p>\n

Aunque no cuantifica la cantidad de efectivo que debemos guardar junto con otros enseres de emergencia. Suponiendo que s\u00f3lo guardamos dinero en efectivo para alimentaci\u00f3n, podr\u00edamos suponer unos 1.500 euros por habitante, que es el gasto medio por persona en alimentaci\u00f3n y bebidas. Dado que somos 350 millones de habitantes en la zona euro, estar\u00edamos hablando de unos 525.000 millones de euros adicionales en la demanda de efectivo. Dado que la actual alcanza los 1,55 billones, seg\u00fan los datos de la Tabla 1, estar\u00edamos hablando de un aumento del 33% en el valor del efectivo actual. No est\u00e1 nada mal, para algo que estaba \u201ca punto de desaparecer\u201d.<\/p>\n

Adem\u00e1s del kit, el efectivo ha vuelto con fuerza con el reciente apag\u00f3n en Espa\u00f1a. Era imposible pagar con medios electr\u00f3nicos, era imposible sacar efectivo de los cajeros y era imposible que las sucursales de los bancos pudieran ofrecer efectivo a sus clientes, incluso a los que conocieran personalmente. Un desastre para el sistema de pagos y para el comercio.<\/p>\n

Recuerdo ese d\u00eda, en la cola de la tienda de los chinos de mi barrio, regalarle 10 euros a un joven desesperado que necesitaba pilas, supongo que para una linterna. Me confes\u00f3 que nunca hab\u00eda llevado efectivo y que lo consideraba, err\u00f3neamente, algo de \u201cviejos\u201d. Estoy seguro de que, a partir de ese d\u00eda, siempre tendr\u00e1 alg\u00fan billete a mano.<\/p>\n

Y que se burlar\u00e1 del libro de Rogoff sobre la \u201cmaldici\u00f3n\u201d del efectivo. Porque su anunciada maldici\u00f3n se ha convertido en resurrecci\u00f3n. La resurrecci\u00f3n del efectivo.<\/p>\n

Fuente: El Espa\u00f1ol<\/a><\/span><\/strong><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Desde hace m\u00e1s de una d\u00e9cada ha habido un intenso debate, entre economistas, instituciones y pol\u00edticos, sobre la proximidad de la desaparici\u00f3n del \u201cefectivo\u201d (billetes y monedas) como medio de pago en las econom\u00edas m\u00e1s avanzadas. 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